消费升级大背景下,中药老字号股价创历史新

“南有片仔癀，北有同仁堂”，这句话存在了很多年，10年前同仁堂和片仔癀的市值还不分伯仲，但近几年二者的股价表现却大相径庭。如今同仁堂的市值却不及片仔癀的三分之一，同样是“老字号”，是什么拖了同仁堂的后腿呢？从同仁堂年的股价走势来看，股价整体呈现出上涨结构，尤其是11月份以来，公司股价一路狂飙，近日创下了历史新高，那又是什么在给股价“撑腰”？

01业绩出现了拐点

同仁堂的主营业务是生产、销售传统中成药，常年生产的中成药超过了种，其中心脑血管类代表品种包括安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、偏瘫复原丸等；补益类代表品种包括六味地黄丸系列、金匮肾气系列、阿胶系列等；清热类代表品种包括感冒清热系列、牛黄解毒系列、牛黄清胃系列等；妇科类代表品种包括同仁乌鸡白凤系列、坤宝丸、调经促孕丸等。

从公司的产品收入来看，心脑血管类产品是最主要的收入来源，占总营收的40%左右，其次是补益类产品，占总营收的18%左右。

公司自年上市到年，营业收入从6.27亿元增加到了.3亿元，净利润从1.02亿元增长到了16.16亿元，无论是是营收还是净利润，年复合增速都在10%以上，从公司近十余年的发展历程来看，年-年公司一直保持着稳定的增长，净利润也逐年增长，但自年以来，营业收入连续两年下滑，增长出现了乏力。

数据来源：公司财报汇总

公司在年出现业绩下滑主要受两方面的影响，一是六味地黄丸、金匮肾气丸等部分核心产品产能转移，新厂产能不及预期，造成产值下降；二是公司放慢了线下零售药店的开店速度，年净增零售药店44家，比年少增加64家，降幅较大，严重拖累了营业收入。年营收继续下滑主要系新冠疫情影响，线下药店营收大打折扣。

在业绩低迷的困境下，同仁堂积极推进营销改革，打造高效的经营模式，同时加大生产设备的改进力度，借助数字化手段，有序推进IT规划建设和供应链战略设计；加上年河北玉田基地产能充分释放，产能问题得到缓解，公司年的营业收入出现了较大幅度的回升。

同仁堂年前三季度营业收入达到了.83亿元，同比增加16.3亿元；毛利润达到了51.24亿元，同比增加7.86亿元。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

虽然综合毛利率没有出现明显的增加，但利润增幅却很可观，这说明利润增加主要是靠销售规模的扩大。公司的业绩出现了拐点，这也是最近公司股价狂飙非常重要的原因。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

02业绩低迷多年背后的隐忧

同仁堂在中药赛道中的品牌价值独一无二，但在过去的几年里却没有优异的表现，年到年的营收复合增速仅为3.5%，这也是同仁堂股价在年到年这段时间一直处于横盘震荡的核心所在。

从公司的净资产收益率来看，同仁堂过去五年的表现相较于同行来说处于劣势地位，公司过去五年的平均ROE为11.88%，与这几年风生水起的片仔癀差了一大截，与白云山、云南白药等一些中药龙头相比也是力不从心。

数据来源：公司财报汇总

业绩低迷体现出了公司的些许不足。对于中药行业而言，秘方是最好的护城河，有了秘方便可以实现一定程度的垄断，但同仁堂的垄断是有“瑕疵”的。公司的核心产品安宫牛黄丸、六味地黄丸等存在不少同类型产品，竞争激烈，产品的独占性较差；就拿六味地黄丸来说，全国有近家中药企业生产销售，公司很难在此产品上形成优势。

我国当前的国家保密配方可以分为三个等级：第一是国家绝密级的配方，目前只有片仔癀和云南白药这两种药属于这个级别的秘方；第二是国家保密级的配方，目前有五种药，分别是安宫牛黄丸（产自同仁堂）、六神丸、麝香保心丸、华佗再造丸、龟龄集；第三是中药保护品种，一级的保护期限为十年到三十年不等，二级的保护期限为七年。

“绝密”和“保密”虽然只有一字之差，但二者却有天壤之别，绝密配方是不公开的，因此片仔癀和云南白药这两种产品在中药市场上压根没有竞争对手，而同仁堂卖的最好的单品安宫牛黄丸属于保密级配方，在市面上有不少竞争对手，九芝堂、广誉远等企业都有类似功效的产品。

除了产品竞争激烈的问题，公司的品牌也存在一定的隐患。“同仁堂“品牌属于同仁堂集团，集团公司涉足药材、药店、保健品、化妆品、商业投资等领域，A股中的同仁堂专注于传统中成药的制造和销售。因为有较多的领域都用到了同仁堂的品牌，当某个领域出现问题，同仁堂整体的品牌都将受到影响。例如年爆出的过期蜂蜜事件，涉事的公司属于同仁堂集团下属公司，但不在A股上市公司体系内，然而A股的同仁堂也受到了不小的影响。

03国家大力支持中药行业中成药市场规模稳步增长

近年来国家对中药行业的支持力度逐渐增强，年，全球首个中国中医药循证医学中心成立，中医药管理局和国家卫健委联合印发《关于在医疗联合体建设中切实加强中医药工作的通知》，《关于促进中医药传承创新发展的意见》落地；年1月，国务院印发《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》，提出了7个方面28项支持政策，这些都体现出国家对中药行业的重视和认可。

我国的中成药市场近几年迅速发展，市场规模稳定增长。从需求端来看，人口老龄化速度加快以及消费升级是中药行业快速扩张的两个核心因素，慢性病人群和亚健康人群的不断增加催生了对高品质中医药的巨大需求。

《中国心血管健康与疾病报告》显示，心血管病死亡占我国城乡居民死亡原因的首位，心血管疾病的患病率处于上升趋势，年我国心血管疾病患者人数约为3.3亿，其中高血压患者约为2.45亿人，冠心病患者约为万人，下肢动脉疾病患者约为万人。老龄化的加速到来或将进一步推高我国心脑血管疾病患者人数。

同仁堂大约有40%的营收是心脑血管疾病类的产品贡献的，我国心脑血管疾病患者数量居高不下，为公司的业绩提供了较强的支撑。

04“王牌产品”有望量价齐升

安宫牛黄丸是同仁堂的“王牌产品”，是为公司业绩贡献最大的产品，同时也是公司最拿得出手的产品。同仁堂安宫牛黄丸的主要原料是天然牛黄和天然麝香，国家药品监督管理局对使用天然麝香制药做出了严格的规定，同仁堂是国家特批许可使用天然麝香的极少数生产企业之一，原材料的特许性质是同仁堂安宫牛黄丸最大的竞争优势。

随着下游的需求日渐旺盛，安宫牛黄丸出现了供不应求的局面，叠加中药材原料价格持续走高的因素，安宫牛黄丸的价格连创新高。年同仁堂下发调价通知，安宫牛黄丸的售价由元/丸提升至元/丸，提价幅度约为10%，新价格从年12月1日起开始执行。

从年至今，同仁堂安宫牛黄丸累计提价幅度为.71%，而和此产品的原料和功效类似的片仔癀同期提价幅度达到了%，从这个角度来看，安宫牛黄丸仍具有提价空间。

虽然中药材原料价格居高不下，但由于公司有较为完善的产业链布局，公司自有种植基地有效的缓解了公司的成本压力。在药材布局方面，当前公司一共拥有9个药材种植基地，自有药材种植基地每年为公司提供近15%的原材料，这使得公司可以有效减轻中药材市场价格波动对公司成本的影响。

综上所述，在需求端拉动和原材料价格推动的影响下，同仁堂安宫牛黄丸有望迎来量价齐升的“好日子”，加上公司自有种植基地可以有效缓解成本压力，公司的利润或将更上一层楼。

05短期谨防“涨出来的风险”，中长期或仍有空间

同仁堂自年11月初起，股价一路飙升，创下了历史新高。如此疯涨的主要原因有两个，一是因为中药板块的整体估值水平不高，利好频出推动整个板块发力；二是因为同仁堂今年的业绩有了明显的好转，加上过去几年公司的股价没什么出色的表现，正好借此机会表现一波。

从资金博弈的角度来看，年末机构调仓换股，大资金的首选就是估值不高并且业绩表现不错的板块，加上政策利好的催化，中药板块便顺理成章的被点燃了。同仁堂被冷落了这么多年，今年好不容易业绩有了起色，大资金“临幸”同仁堂似乎便成了必然。

从估值的角度来看，公司当前的市盈率为53.13，估值中枢为39.07倍，高于行业平均水平，从公司的历史估值来看，当前处于严重高估的状态。

图源：「市值罗盘」股票智能投研评级系统

短期来看，公司股价上涨过快，投资者要警惕短期的回调，谨防“涨出来的风险”。中长期来看，人口老龄化加速和消费升级是大势所趋，客户群体有望持续扩大，需求端的高景气度会为公司的业绩提供较强的支撑；公司逐步完成了核心管理层的调整，经营管理能力有明显的提升，打造了“4+2”经营模式（四个事业部加两个专项小组），线上营销初见成效，线下营销稳步推进；公司具有比较完善的产业链布局，尤其是有自己的药材种植基地，拥有良好的成本控制能力。因此从中长期来看，股价或仍有上涨空间。

结语

近年来中药行业备受国家